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Los seguros contra un posible impago de la deuda española se disparan

Los seguros contra un posible impago de la deuda española se disparan
Publicado el 28-11-08 , por Roberto Casado Londres

La crisis económica ha convertido al Reino de España en uno de los emisores de deuda más populares en el mercado de los Credit Default Swaps (CDS), que son seguros que los inversores compran para protegerse del riesgo de impago de una entidad pública o privada. Los problemas de la economía española, que algunos analistas e inversores creen más agudos que los de otros países, han impulsado las adquisiciones de CDS para cubrir el riesgo de las emisiones del Tesoro.


Como consecuencia de esa demanda, el volumen neto de los CDS vinculados al Reino de España es el segundo mayor del mercado, sólo por detrás de la República de Italia, y sus precios se han disparado.

De acuerdo con la entidad estadounidense que liquida buena parte de ese tipo de contratos (DTCC, según sus siglas en inglés), el valor neto de la deuda del Reino de España protegida a través de CDS ascendía a 14.103 millones de dólares (10.848 millones de euros) el pasado 14 de noviembre. Esta cantidad supera a la de la deuda asegurada de Alemania, Estados Unidos y Reino Unido y de grandes grupos privados como General Electric, Deutsche Bank y Morgan Stanley. El volumen neto de los CDS de Estados Unidos asciende a 1.244 millones de dólares.

La cifra bruta (sin descontar compras y ventas de derivados realizadas por el mismo inversor) de deuda del Tesoro español asegurada a través de CDS asciende a 64.500 millones de dólares (49.615 millones de euros). Este importe equivale al 20% de la deuda viva del Estado, que ronda los 328.000 millones de euros.
Significa que muchos poseedores de bonos y obligaciones emitidos por el Tesoro español han comprado CDS, lo que les permitiría recuperar su inversión en caso de impago de la deuda por el Gobierno.

Esa demanda de cobertura también ha provocado que el precio de los CDS del Reino de España se haya multiplicado por diez en el último año. Asegurar un bono del Tesoro a cinco años tiene ahora un coste anual equivalente al 1% de su valor nominal. Es decir, si un inversor tiene un título de deuda de 100 euros, puede cubrir su riesgo pagando 1 euro anual. El año pasado bastaba con menos de 0,1 euros. Esta semana, los CDS tocaron por primera vez el 1% tras conocerse los débiles datos de ventas de los comercios en España, según la firma de análisis Markit.

El precio de las coberturas de la deuda de Grecia, Italia e Irlanda rebasa el 1%, mientras que Reino Unido, Bélgica, Japón, Estados Unidos, Alemania y Francia no llegan a ese registro. Mucho más caro es protegerse del impago de Islandia, que tiene un coste anual del 10% sobre la deuda asegurada, o de Citigroup, cerca del 5%.

Los analistas dan varias razones para justificar que el Reino de España acapare tanta atención de los compradores de CDS, que suelen ser bancos de inversión.
La primera y obvia es que el Tesoro tiene un gran volumen de deuda viva en el mercado. Otra es el deseo de los poseedores de esos bonos de proteger su inversión.

La tercera es que algunos bancos podrían utilizar esos derivados para cubrir el riesgo de otras transacciones que realizan con los Gobiernos, como los derivados sobre tipos de cambio y tipos de interés. La última es la especulación, ya que algunos inversores compran y venden CDS porque anticipan movimientos en los precios de estos productos.

Alex Yavorsky, analista de la agencia de calificación de deuda Moody’s, considera que todos esos factores contribuyen al movimiento de los CDS españoles, aunque cree que la especulación es el motivo principal, más que un miedo a la bancarrota del Tesoro. “En las últimas semanas ha existido una gran volatilidad en el precio de los CDS españoles, lo que significa que la especulación está detrás de muchos contratos”, dice Yavorsky.

Esos inversores creen que el empeoramiento de la economía española llevará a un mayor precio de las coberturas de la deuda pública. Según Gavan Nolan, analista de crédito de Markit, “los márgenes de los CDS de España se han ampliado significativamente en los últimos meses por el descenso del PIB. Esta tendencia seguirá por el mal estado de la construcción y el sector inmobiliario”.

Emisores privados

Entre los emisores privados españoles, Santander, Telefónica, Iberdrola, BBVA, Ferrovial (a través de su filial aeroportuaria BAA), Endesa, Repsol YPF, Altadis (que tiene deuda en el mercado pese a estar ahora integrada en Imperial Tobacco), Gas Natural y Unión Fenosa figuran en la lista de los mil valores más negociados en el mercado internacional de CDS, con importes superiores a los mil millones de dólares.

Sol Meliá, la inmobiliaria Gecina (participada por inversores españoles) y Codere son valores de tamaño medio que también aparecen entre los CDS más activos.

La entidad DTCC ha empezado a publicar los datos de contratación en el mercado de CDS para reducir la presión de las autoridades que quieren regular estas transacciones. El gran volumen de compraventa de esos productos y su influencia en el precio de las acciones y bonos hace que los gobiernos quieran que sean más transparentes.

La quiebra de Lehman Brothers provocó un gran temor a un posible colapso del mercado de CDS. Según DTCC, el volumen de contratos con exposición a Lehman (como emisor de deuda, inversor, custodio o intermediario de sus clientes) ascendía a 500.000 millones de dólares.

El salto a la mala fama de un mercado opaco

Hasta hace poco, el acrónimo CDS sólo traía a la memoria en España los baldíos esfuerzos de Adolfo Suárez en los años ochenta por consolidar el Centro Democrático y Social como el partido heredero de la UCD.

Pero la actual crisis ha sustituido esa imagen por la de unos instrumentos financieros, los Credit Default Swaps: seguros que protegen el riesgo de impago de la deuda emitida por una entidad pública o privada. Se trata de títulos intercambiados por los inversores en un mercado muy opaco no organizado, basado en transacciones bilaterales y sin una bolsa para casar la oferta y demanda.

La crisis y el consiguiente aumento de la percepción de riesgo han hecho que se disparen los precios de los CDS, ante la fuerte demanda de los inversores que quieren protegerse de los impagos. Los desplomes en bolsa de algunas instituciones se han producido tras un gran incremento del precio de los CDS, interpretado como una señal de problemas de un emisor para no caer en la bancarrota.

Algunos bancos utilizan la referencia de los CDS para decidir si prestan dinero a una entidad. Esa enorme influencia ha hecho que los reguladores busquen vías para regular el mercado, en el que hay deuda asegurada por 31 billones de dólares a través de dos millones de contratos.