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Análisis Fundamental - Jazztel (JAZ)

Análisis Fundamental

RESULTADOS
Clientes:
- Clientes ADSL activos 247.451 (+88%) Continúa aumentando el porcentaje de clientes activos sobre clientes totales, desde el 60% en el cuarto trimestre de 2005 al 95% en el cuarto trimestre de 2006.
- Clientes ADSL contratados (clientes en servicio más clientes en proceso de provisión) 261.080 (+18%)
- Los clientes contratados de ADSL reventa disminuyeron en un 68%hasta 25.607 clientes a cierre de 2006.
-Disminución de la base de clientes activos dial-up en un 13%hasta 29.793 clientes.

Evolución de la red:
De las 513 centrales desagregadas a día de hoy, 425 están conectadas con fibra óptica, lo que supone un 83% del total.

Financieros:
- Ingresos 309 mn € (+24%; +14% en el 4T). Destacan 6,5 mn € contabilizados como otros ingresos provenientes de la liberación de caja restringida como consecuencia de las sentencias que declaraban cumplidos los compromisos de Banda 26. Si se consideran sólo los ingresos de las actividades continuadas (excluyendo los ingresos de CCS, cuya venta fue anunciada el 28 de diciembre), los ingresos crecen un 27% hasta 277,5 mn €.
- Margen bruto sobre ventas 44% vs 39% en 2005 (45% en el 4T ajustado).
- EBITDA -133 mn € (-126 mn € 2005).El ratio de pérdidas EBITDA sobre ingresos se situó en un –43% en 2006 frente al –51% en 2005. En el 4T06 es del -20%. La mejora se ha debido, además de al aumento del margen bruto, a la ejecución del plan de ahorro de costes que la compañía ha implementado en los últimos meses
- Resultado neto -201 mn € (-177 mn € en 2005). En el 4T el resultado es de –24,5 mn €. En este periodo se contabiliza una plusvalía de 17 mn € por la venta del Centro de Cálculo de Sabadell (CCS).
- Inversiones 93 mn € (-29%). La reducción en la inversión se corresponde con la finalización del esfuerzo de despliegue de red e implantación de la nueva tecnología.
- Tesorería La liquidez de Jazztel a 31 de diciembre de 2006 era de 117,1 mn €, que incluyen 14,4 mn € de caja restringida por depósitos en efectivo como garantía, a favor de la Agencia Tributaria. Añadiendo los 49,1 mn € del tercer tramo de financiación PACEO (ampliación de capital) de febrero 2007, la liquidez total ascendería a 166,2 mn €. Objetivos Financieros 2007

Jazztel ha dado nuevos objetivos para 2007 que anulan objetivos dados anteriormente. Además, ha adelantado que no va a dar objetivos a más largo plazo debido a las incertidumbres que hay en torno a las diversas líneas de negocio de nueva creación.

Objetivos 2007:
- Ingresos: Entre 310 y 330 mn € (representa un crecimiento del 12%/19% frente a los ingresos pro forma 2006)
- Beneficio/Pérdida Operativa (EBITDA): Entre -25 y -15 mn €, con el objetivo de obtener EBITDA cero en la segunda mitad del año.
- Pérdidas netas: Entre -90 y -80 mn € (-200 mn € en 2006).
- Inversiones: Entre 50 y 70 mn € (93 mn € en 2006).


COMENTARIO SELF TRADE BANK
Los resultados de Jazztel han cumplido con los objetivos revisados a la baja en el pasado mes de noviembre. Es cierto que en EBITDA se empieza a ver el efecto del plan de ahorro de costes anunciado por la compañía en esas fechas. Además, Jazztel ha dado unos objetivos 2007 razonables en cuanto a ventas y EBITDA, con un enfoque prioritario en dar EBITDA cero en la segunda mitad del año. Las inversiones seguirán su tendencia a descendente dado que la compañía ya ha acometido la mayor parte de inversión en red.

En definitiva, parece posible que Jazztel haya sentado las bases para convertirse en una compañía rentable en los próximos 12-18 meses en términos de EBITDA. Las sucesivas ampliaciones de capital realizadas en los últimos meses otorgan a la compañía la financiación necesaria para continuar con su negocio, siempre y cuando continúen implementando el plan de ahorro de costes.

Todo esto parece indicar que es un buen momento para que algún jugador del sector tome una participación de control en Jazztel con el objetivo de integrarla en su estructura, realizar sinergias, y sumar a su negocio tanto su red como sus 250.000 clientes ADSL.

Creemos que todo esto es muy factible, pero ojo al precio. Jazztel capitaliza 990 mn €, tres veces por encima de lo que espera facturar este año, y todavía no gana dinero ni sabemos con certeza cuando será rentable. Si contamos con que siga creciendo a tasas similares a las de este año en ingresos durante los próximos tres años (al 20% anual), conseguirían ventas en 2010 de unos 550 mn €. ¿Serán capaces entonces de tener un margen EBITDA sobre ventas del 10%? Esto supondría un EBITDA en 2010 de 55 mn €. Pagar casi 20 veces EBITDA 2010 nos parece francamente excesivo, por esta razón creemos que en este momento, el principal impedimento para que se realice una oferta sobre el 100% de Jazztel es el precio.

A pesar de esto en las últimas sesiones se ha conocido que Javier Tallada, presidente de Avanzit y conocido empresario, ha tomado una participación de entre el 2% y el 3% en Jazztel. Esto, a pesar del intenso recorte del mercado en esta semana, ha propiciado que el valor se encuentre prácticamente a los mismos niveles que hace una semana. La barrera de la valoración nos previene de contagiarnos de este entusiasmo por la entrada de un nuevo accionista de referencia.

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