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Análisis Fundamental - La seda b. (SED)

Análisis Fundamental

La Seda de Barcelona adquirirá a CEPSA el 100% de las acciones de Intercontinental Química, S.A. ("Interquisa") valorando esta compañía (valor empresa) en 595 mln eur (9,9x EV/EBITDA).

Desde el punto de vista estratégico, consideramos que la operación es positiva, enmarcándose en la estrategia de integración vertical de La Seda de Barcelona y de optimización de procesos de producción de la cadena de valor del PET. Interquisa es propietaria de una fábrica en San Roque (Cádiz) con una producción de 580.000 toneladas de PTA y 80.000 toneladas de IPA al año. Asimismo, es propietaria del 51% de Interquisa Canada Inc., con una planta de PTA en Montreal, Canadá, que produce 520.000 toneladas anuales. La integración de PTA, IPA y PET permitiría importantes sinergias, y esta operación consolidaría a La Seda de Barcelona como uno de los líderes europeos de PTA, aseguraría el suministro de PTA e IPA a las plantas de PET del grupo y proporcionaría acceso a la tecnología de PTA e IPA de Interquisa.

La operación se financiará vía ampliación de capital por 500 mln eur, de los cuales 217,5 mln eur (44% del total) serán aportación no dineraria (CEPSA aportaría sus activos de Interquisa y a cambio recibirá acciones de La Seda, un 18% del capital pre-ampliación, 13% post-ampliación) y los restantes 282,5 mln eur (56% del total) serán aportación dineraria del mercado (23% de la capitalización bursátil actual). Valoramos positivamente la entrada de Cepsa como accionista estable en el capital de La Seda. Sin embargo, la ampliación de capital dineraria (del 23% del capital) lastrará la cotización en el corto plazo, pendientes de cuál sea el precio de emisión (debería ser atractivo para asegurarse de que la ampliación quedase cubierta). Ya en junio la compañía realizó una ampliación de capital de 440 mln eur (50% del capital social en aquel momento) a un precio de 2,10 eur/acc (1 eur de nominal + 1,1 eur de prima de emisión) para financiar anteriores adquisiciones. La Seda es una interesante historia de crecimiento (demanda y precios al alza), aunque tiene que ir integrando sus últimas adquisiciones (y obteniendo las consiguientes sinergias) y, en el corto plazo, tendrá que ser capaz de captar nuevos fondos para financiar parte de la adquisición de Interquisa.

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